中國(guó)動(dòng)力:全年業(yè)績(jī)穩(wěn)增,看好船舶動(dòng)力平臺(tái)發(fā)展

事件:1)公司發(fā)布2017年年報(bào),實(shí)現(xiàn)收入231.47億,同比增長(zhǎng)3.77%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.02億,同比增長(zhǎng)11.97%,實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)10.64億,同比增長(zhǎng)26.97%。2)公司發(fā)布2018年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)收入50.61億,同比減少4.89%%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.07億,同比減少8.81%。

點(diǎn)評(píng):公司收入規(guī)模微增,主要原因是占比較大的化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)較上年增長(zhǎng)較快。公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)的原因是報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng);投資理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生投資收益及公司財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出比上年有所減少,利息收入比上年增加。扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的主要原因?yàn)樯夏旯緦?shí)施重大資產(chǎn)重組,按照相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益視同非經(jīng)常性損益,而本年子公司利潤(rùn)屬于經(jīng)營(yíng)性損益,故導(dǎo)致前后統(tǒng)計(jì)口徑不同。年報(bào)期內(nèi),公司新接訂單213.62億元,期末手持訂單51.17億元。

打造綜合型艦船動(dòng)力平臺(tái)。公司完成重大資產(chǎn)重組后主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋以燃?xì)鈩?dòng)力、蒸汽動(dòng)力、化學(xué)動(dòng)力、全電動(dòng)力、海洋核動(dòng)力、柴油動(dòng)力、熱氣機(jī)動(dòng)力等七大類型,成為為船舶及民用工業(yè)領(lǐng)域提供動(dòng)力系統(tǒng)的綜合動(dòng)力平臺(tái)。年報(bào)中化學(xué)動(dòng)力業(yè)務(wù)營(yíng)收占比45.75%,其次為柴油動(dòng)力占比17.06%,蒸汽動(dòng)力占比7.02%。公司2017年軍品業(yè)務(wù)收入占比約為20%。

軍品受益于海軍裝備建設(shè)及艦船動(dòng)力系統(tǒng)升級(jí)。公司主要承擔(dān)我國(guó)海軍艦船動(dòng)力系統(tǒng)研制和生產(chǎn)任務(wù)。根據(jù)中國(guó)軍事戰(zhàn)略白皮書,我國(guó)海軍戰(zhàn)略將逐漸向近海防御與遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變,無論在數(shù)量層面和技術(shù)層面都對(duì)我國(guó)軍用艦船發(fā)展提出了更高的要求。2018年我國(guó)國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)8.1%,達(dá)11069.51億元。若海軍軍費(fèi)占總國(guó)防費(fèi)用的1/3,裝備費(fèi)用占軍費(fèi)的1/3,假設(shè)造船費(fèi)用占比50%,艦船動(dòng)力系統(tǒng)作為核心部分約占船舶造價(jià)的20%,未來十年我國(guó)僅軍用艦船動(dòng)力市場(chǎng)總規(guī)?？蛇_(dá)1500億。軍費(fèi)投入在結(jié)構(gòu)上向?？昭b備傾斜間接帶動(dòng)艦船動(dòng)力市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng),其中全電動(dòng)力、核動(dòng)力作為未來艦船動(dòng)力的替代方向,市場(chǎng)空間廣闊。

民品業(yè)務(wù)多領(lǐng)域齊頭并進(jìn)。1)民用船舶發(fā)動(dòng)機(jī)一般以柴油動(dòng)力為主,類型多樣,市場(chǎng)廣大。隨著船廠過剩產(chǎn)能逐漸消耗、造船行業(yè)的復(fù)蘇,公司民船動(dòng)力業(yè)務(wù)隨之受益。公司整合低速柴油機(jī)業(yè)務(wù),提高資源利用效率,降低成本,擴(kuò)大產(chǎn)能,提高在此細(xì)分領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)力,為低速柴油機(jī)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。未來十年全球柴油機(jī)市場(chǎng)將達(dá)5000億。2)隨著國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的大力推進(jìn),管線建設(shè)形成對(duì)燃?xì)鈮嚎s機(jī)組的較大需求。子公司廣瀚動(dòng)力自實(shí)現(xiàn)30MW燃?xì)廨啓C(jī)的國(guó)產(chǎn)化,已獲得天然氣管道輸送市場(chǎng)的批量訂貨,未來十年管線建設(shè)、油氣發(fā)電及分布式能源對(duì)燃?xì)廨啓C(jī)的市場(chǎng)需求達(dá)200臺(tái)以上。3)化學(xué)動(dòng)力方面公司同時(shí)為奔馳、寶馬、大眾、通用等大型車廠部分車型提供蓄電池,業(yè)務(wù)格局良好,增長(zhǎng)穩(wěn)定。公司2017年11月發(fā)布公告,擬出資1.25億元共同設(shè)立特恒通新能源投資有限公司,積極參與與新能源汽車相關(guān)的動(dòng)力業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:考慮到公司艦船動(dòng)力業(yè)務(wù)的市場(chǎng)壟斷地位,并大力投入各類新型動(dòng)力系統(tǒng)的研發(fā)?，F(xiàn)有產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健,看好新研產(chǎn)品市場(chǎng)前景,我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。對(duì)應(yīng)2018/19/20年EPS的預(yù)測(cè)為0.83/1.00/1.20元/股,對(duì)應(yīng)2018/19/20年PE為30/25/21倍。